泡泡玛特三季度营收腰斩股价探底 年内回购超20亿港元能否稳住阵脚
2026年第三季度财报落地，泡泡玛特（09992.HK）交出了一份令市场意外的成绩单：整体收益同比下滑45%至50%，这是公司自上市以来单季最大幅度的收入收缩。消息公布次日，股价低开6.06%，盘中一度跌至123.8港元，刷新52周最低纪录。截至目前，泡泡玛特年内累计跌幅已超过25%，总市值约1817.9亿港元。
从十倍激增到全线转负
2025年同期，泡泡玛特各区域市场几乎全线翻倍，部分板块甚至出现十倍级增长。这种爆发式势能在一年后迅速消退。2026年第三季度，各核心区域市场均由正转负，高基数效应叠加渠道去化节奏的影响，让同比数据显得格外刺眼。
上一轮业绩狂飙的核心驱动力，是LABUBU等现象级IP在全球范围的裂变式传播。社交平台的自来水效应、二手交易市场的溢价炒作，与正品销售形成了正向循环。但当尝鲜热度退去、二手市场溢价空间收窄，非核心消费者的冲动购买随之萎缩，业绩拐点便浮出水面。
20亿港元回购的节奏与信号
面对股价持续走弱，泡泡玛特并未袖手旁观。根据公开披露，公司年内累计回购1323万股，耗资20.08亿港元。回购股份均计划注销而非作为库存股持有，理论上可增厚每股收益（EPS）约1%。不过，在净利润随营收大幅收缩的背景下，这一增厚幅度对整体财务指标的改善相当有限。
更值得关注的是回购操作的时间分布，元鼎证券呈现出鲜明的"脉冲式"特征：
3月底是全年回购最密集的阶段，单月耗资占全年总额约七成。其中3月26日单日回购394万股，金额达5.997亿港元，为年内单日最大规模。此后从4月初一直到10月底，长达近七个月公司未再动用回购工具。这段静默期内，股价从8月初的162.6港元一路下行，到10月28日已跌至130.7港元。
直到股价跌破131港元关口，泡泡玛特才在10月29日重启回购，单日买入128万股、耗资1.65亿港元，随后三个交易日累计回购201万股。
截至11月2日，公司仅使用了新授权额度中的201万股，占比约1.5%，剩余可回购空间约1.32亿股。这意味着公司在资金层面仍有较充裕的腾挪余地，但实际出手的时机和力度，完全取决于股价走势和管理层判断。
资本市场正在重新定价
过去几年，高增长预期让投资者对单店效率波动、渠道库存周转等问题选择性忽视。如今泡泡玛特第一次在缺乏爆发式增长叙事的状态下接受市场检验，估值逻辑正在经历根本性调整。
有市场分析认为，此轮回购更接近"跌深后的被动接盘"，本身不具备确立趋势反转的信号意义。对投资者来说，股价何时真正企稳，核心变量在于海外零售端能否恢复自我造血能力，以及公司能否持续孵化出新的爆款IP——这些基本面因素的权重，远高于回购资金的节奏性对冲。
